Reporte de Dinero y Banca – 3/4/2026

Resumen

Analizo la semana 14 de 2026, marcada por la entrada de la guerra Irán-EE.UU. en su quinta semana con el plazo del 6 de abril para ataques a infraestructura energética iraní acercándose sin acuerdo a la vista, el aniversario del «Liberation Day» con nuevos aranceles del 100% a fármacos importados, y un reporte de empleo de marzo que triplicó las expectativas con +178.000 nóminas no agrícolas.

Powell habló en Harvard advirtiendo que la deuda de $39 billones de EE.UU. es «insostenible» y que la Fed adoptará un enfoque de «esperar y ver» ante el shock petrolero. El oro recuperó terreno cerrando en ~$4.676, Bitcoin se mantuvo en el rango $66.000-$69.000 con el Fear & Greed en mínimos desde el COVID, y los mercados bursátiles tuvieron su mejor semana del año (+3,4% el S&P 500) impulsados por un rally de alto al fuego el martes que se evaporó parcialmente cuando Trump amenazó con bombardear Irán «back to the stone ages».

En Argentina, el 1 de abril entró en vigencia la reducción de encajes del 50% al 45%, las reservas brutas rebotaron a US$44.427 millones tras caer a US$42.091 el 31 de marzo por retiros técnicos de fin de mes, y la semana operó acortada por el feriado de Malvinas/Jueves Santo (2 de abril) y Viernes Santo (3 de abril).

El dato más revelador de la semana no son las nóminas (que reflejan el pasado) sino el ISM Prices Paid en 78,3%, el más alto desde junio 2022, con un salto de 19,3 puntos en dos meses. Los costos de la guerra y los aranceles ya están en el pipeline productivo. Mientras tanto, las expectativas del consumidor del Conference Board cayeron a 70,9 — bien por debajo del umbral de 80 que históricamente anticipa recesiones. La estanflación no es una amenaza teórica: es el dato que llega cada viernes.

Puntos Centrales

• Empleo de marzo triplicó expectativas. Las nóminas no agrícolas sumaron +178.000 contra un consenso de ~65.000, con desempleo bajando a 4,3%. Pero febrero fue revisado a la baja a −133.000 y los salarios crecieron apenas 0,2% mensual. El mercado laboral envía señales contradictorias.
• ISM Prices en 78,3%: alarma inflacionaria. El componente de precios del ISM manufacturero saltó a 78,3%, el más alto en casi tres años, señalando que el shock petrolero y arancelario está alimentando costos de producción a velocidad alarmante.
• Powell en Harvard: «esperar y ver». El presidente de la Fed habló en Harvard el 30 de marzo señalando que la Fed adoptará una postura paciente ante el shock energético, pero que vigilará las expectativas de inflación. Admitió que la deuda fiscal estadounidense está en una trayectoria «insostenible».
• Guerra Irán: plazo del 6 de abril sin acuerdo. Trump amenazó con destruir la infraestructura iraní en su discurso nacional del 1 de abril. El 3 de abril, dos aviones estadounidenses fueron derribados e Irán atacó la refinería de Mina Al-Ahmadi en Kuwait.
• Liberation Day: aranceles del 100% a fármacos. En el aniversario del Liberation Day, Trump firmó aranceles del 100% a medicamentos importados y revisó los aranceles a metales. Los aranceles del 25% a autos (vigentes desde abril 2025) siguen en pie.
• BCRA: encajes al 45% desde el 1/4. La reducción de encajes entró en vigencia liberando ~$2,9 billones de pesos. Las compras de dólares en el trimestre superaron US$4.386 millones (43% de la meta anual), pero el BCRA solo retuvo el 21% en reservas.

Panorama Monetario Global

El panorama monetario global esta semana se definió por la ausencia de decisiones formales de los grandes bancos centrales y por un flujo de datos que confirmó el cuadro estanflacionario: precios de insumos acelerándose (ISM Prices 78,3%), confianza del consumidor deteriorándose (Conference Board Expectations 70,9; Michigan 53,3 la semana previa), y un mercado laboral que superficialmente luce robusto pero que esconde revisiones negativas masivas y contracción en sectores clave.

El FMI concluyó su consulta Article IV con EE.UU. el 1 de abril, advirtiendo que hay «poco margen para recortar tasas en 2026, particularmente dado el aumento de los precios energéticos». El mercado descuenta 77,5% de probabilidad de que la Fed no toque tasas en todo 2026 — una transformación radical desde los tres recortes esperados en enero.

Las tasas clave se mantienen sin cambios:

Powell en Harvard (30 de marzo): La aparición más significativa de la semana. Powell señaló que la Fed tomará una postura de «esperar y ver» ante el shock energético, reconociendo que los shocks de oferta «tienden a ir y venir rápidamente» pero advirtiendo que una serie de shocks sucesivos podría desanclar las expectativas de inflación. La admisión más notable fue sobre la deuda fiscal de $39 billones: «no es sostenible».

El Tankan japonés (1 de abril) mostró optimismo empresarial en máximos de 4 años para manufactura (DI +17) y casi 35 años para no-manufactura (+36), con aumentos salariales del Shunto en 4,1% — el más alto en tres décadas. Todo apunta a una subida del BoJ en abril.

Cripto y Alternativas Monetarias

Bitcoin cerró la semana en ~$66.650-$66.888, prácticamente plano respecto a la semana previa (~+1%), operando en un rango estrecho de $66.000-$69.170. El activo completó el Q1 2026 con una caída del 23,8% (el peor primer trimestre desde 2018) y se ubica un 47% por debajo de su máximo histórico de $126.198 (octubre 2025).

El Fear & Greed Index tocó niveles no vistos desde el COVID de marzo 2020: CoinGabbar registró 9, SpotedCrypto 8, y el índice lleva más de 46 días consecutivos por debajo de 20 — la racha más larga desde la pandemia.

Los flujos de ETFs spot fueron mixtos: marzo cerró con $1.320 millones en entradas netas (rompiendo una racha de 4 meses de salidas), pero el 1 de abril registró −$173,7 millones con IBIT liderando las salidas. El AUM total de ETFs spot de BTC se ubica en ~$83-88.000 millones.

El desarrollo institucional más relevante fue el avance del ETF spot de Morgan Stanley (MSBT), que presentó su enmienda S-1 final el 1 de abril con un fee de 0,14% — el más bajo del mercado, por debajo del 0,25% de IBIT de BlackRock. Bloomberg calificó el lanzamiento como «inminente» para la semana del 7 de abril. Sería el primer ETF spot de Bitcoin emitido directamente por un gran banco estadounidense, con acceso a 16.000 asesores financieros y $6,2 billones en activos de clientes.

En el frente corporativo, Schwab anunció «Schwab Crypto» para trading directo de BTC/ETH, Fannie Mae aceptará hipotecas respaldadas por cripto, y Strategy (MicroStrategy) adquirió 45.000 BTC adicionales. El protocolo DeFi Drift sufrió un exploit de $286 millones.

Evolución Semanal de Oro y Bitcoin

Oro (USD/oz): El metal protagonizó un rebote significativo esta semana tras tres semanas de corrección. Abrió en ~$4.511 el lunes, subió fuertemente a $4.669 el martes por esperanzas de alto al fuego, continuó a $4.679 el miércoles con un intradía de $4.789, y tocó $4.796 el jueves antes de retroceder a $4.676. Variación semanal: +3,7%. El metal sigue un 16% por debajo de su máximo histórico de $5.594 (29 de enero). Goldman mantiene su objetivo de $5.400 para fin de año; J.P. Morgan apunta a $6.300. Las compras de bancos centrales promedian ~60 toneladas/mes.

Bitcoin (USD): Cotizó en un rango estrecho de $66.008-$69.170 durante la semana. Abrió en ~$66.008 el sábado 28/3, subió modestamente a ~$66.528 el lunes, alcanzó ~$68.510 el miércoles por el rally de mercados, cayó a $66.246 el jueves tras el discurso hawkish de Trump sobre Irán, y cerró el viernes en ~$66.650-$66.888. Variación semanal: ~+1%.

Impacto en el Inversor Individual

Para el inversor individual, esta semana ofrece una lección sobre la diferencia entre las cifras titulares y la realidad subyacente. El reporte de empleo de +178.000 suena robusto, pero febrero fue revisado a −133.000 (la peor lectura en años), los salarios apenas subieron 0,2% mensual, y el empleo manufacturero cayó. Mientras tanto, el ISM Prices en 78,3% señala que los costos de producción se disparan — y esos costos llegarán al consumidor en las próximas semanas.

La gasolina en EE.UU. superó los $4,09/galón por primera vez desde 2022 (+37% desde el inicio de la guerra). Los precios de autos nuevos subieron ~13,5% por los aranceles del 25%. El sentimiento del consumidor se ubica en mínimos históricos. El poder adquisitivo del ahorro sigue erosionándose.

La reducción de encajes en Argentina, que entró en vigencia el 1 de abril, es un caso de estudio sobre cómo la expansión crediticia artificial crea la ilusión de prosperidad. Los ~$2,9 billones de pesos liberados expandirán el crédito bancario, pero no porque haya más ahorro genuino respaldando esos préstamos, sino porque el regulador decidió que los bancos pueden prestar una proporción mayor de los depósitos que administran. Esto no genera riqueza: redistribuye riesgo, y lo hace en un contexto donde la inflación lleva diez meses estancada en 2,9% mensual sin perspectiva de descenso.

La diversificación fuera del sistema bancario (oro físico, Bitcoin, activos reales) sigue siendo la estrategia más coherente, pero requiere paciencia: el corto plazo es volátil y el sistema fiat aún tiene capacidad para generar rallies artificiales antes de que la corrección se imponga.

Decisiones y Eventos de Bancos Centrales

No hubo decisiones formales de los grandes bancos centrales esta semana, pero las comunicaciones fueron significativas:

Reserva Federal: Powell habló en Harvard el 30 de marzo, enfatizando una postura de «esperar y ver» ante el shock energético. Señaló que la inflación por energía «tiende a ir y venir» pero que una cadena de shocks podría desanclar expectativas. Advirtió que la deuda de $39 billones es «insostenible» a largo plazo. El CME FedWatch descuenta 77,5% de probabilidad de cero recortes en 2026.

FMI – Artículo IV EE.UU. (1 de abril): El Directorio Ejecutivo del FMI advirtió que hay «poco margen para recortar tasas» en 2026 y señaló riesgos de un shock petrolero persistente.

BoJ – Tankan Q1 (1 de abril): El índice de confianza de grandes manufactureras subió a +17 (máximo de 4 años); no-manufactura a +36 (casi 35 años). Pero las perspectivas futuras se deterioraron, con empresas advirtiendo que los costos energéticos y la guerra erosionarán márgenes. El Shunto 2026 cerró con aumentos salariales de 4,1%.

RBA: Sigue en 4,10% tras la subida del 17 de marzo. Los cuatro grandes bancos australianos esperan otra subida en mayo.

Noticias Clave de Dinero y Banca

• Nóminas +178.000 pero febrero revisado a −133.000. El BLS reportó un rebote fuerte en marzo, liderado por salud (+76.000, parcialmente por retorno de huelguistas de Kaiser Permanente). Pero la revisión de febrero a −133.000 convirtió lo que era una caída moderada en la peor lectura en años. Desempleo bajó a 4,3%; salarios +3,5% interanual (mínimo desde mayo 2021).
• ISM manufacturero: expansión con inflación desbocada. El PMI manufacturero ISM subió a 52,7% (tercer mes consecutivo de expansión), pero el componente de precios pagados se disparó a 78,3% — un salto de 19,3 puntos en dos meses. Los tiempos de entrega de proveedores se alargaron a 58,9%, reflejando las disrupciones del Estrecho de Ormuz.
• Confianza del consumidor: expectativas en zona de recesión. El Conference Board subió modestamente a 91,8 (contra 87,8 esperado), pero el subíndice de Expectativas cayó a 70,9 — muy por debajo del umbral de 80 que históricamente anticipa recesiones.
• Rendimientos del Tesoro oscilaron con la guerra. El 10 años cerró en ~4,31%, el 2 años en 3,79% y el 30 años en 4,88%. La curva sigue positivamente inclinada (+52 bps 10Y-2Y). Los rendimientos cayeron a mediados de semana por esperanzas de alto al fuego y rebotaron tras la escalada del jueves.
• S&P 500: mejor semana del año (+3,4%). El índice cerró en 6.582,69 el jueves 2 de abril (mercados cerrados viernes). El martes 31 de marzo fue el mejor día en casi un año (+2,91%) por reportes de negociaciones de alto al fuego. El Nasdaq subió 4,4%. Pero el Q1 2026 cerró con el S&P en −4,6% en el año.
• Liberation Day: aranceles a fármacos y metales. En el aniversario, Trump firmó aranceles del 100% a medicamentos importados patentados (Section 232, no IEEPA) con 120 días para grandes farmacéuticas y 180 días para pequeñas. Revisó aranceles a metales: mantuvo 50% en acero/aluminio/cobre commodity, redujo derivados a 25%. La tasa arancelaria promedio cayó de 21% (pico abril 2025) a ~10% tras el fallo de la Corte Suprema.
• Probabilidad de recesión en ascenso. Moody’s elevó su estimación a 49% — históricamente, cruzar el 50% precedió cada recesión desde 1945. J.P. Morgan en 35%, Goldman en 30%.
• BCRA: encajes al 45% vigentes, compras récord, pero reservas frágiles. El 1 de abril entraron en vigencia los nuevos encajes del 45%. Las reservas brutas cayeron a US$42.091 millones el 31/3 por retiros técnicos de fin de mes, pero rebotaron a US$44.427 millones el 1/4 por reversión y revaluación del oro (~$1.800 millones). El BCRA completó su 59ª rueda consecutiva de compras, con US$4.386 millones acumulados en el trimestre, pero solo retuvo US$924 millones (21%) en reservas. Las reservas netas siguen en aproximadamente −$9.856 millones.
• Dólar blue estable, riesgo país en 612. El blue cerró en ~$1.405, el oficial BNA en ~$1.415, MEP en $1.434-$1.436 y CCL en $1.481-$1.484. El tipo de cambio mayorista cerró el Q1 en $1.382, con una caída del 5% en el trimestre. El riesgo país se mantuvo en ~612 bps, tras un pico semanal de 637 el lunes. El Merval cerró marzo con +13,5% en pesos, impulsado por energéticas (YPF +33% en el mes).
• FMI segunda revisión: Staff Level Agreement inminente. Las negociaciones técnicas concluyeron y el Staff Level Agreement se espera para los primeros días de abril, con aprobación del Directorio prevista para fines de abril y un desembolso de ~US$1.000 millones pendiente. Se espera un waiver por el incumplimiento de la meta de reservas netas del Q4 2025.
• Inflación argentina estancada. Febrero cerró en 2,9% mensual y 33,1% interanual — el décimo mes consecutivo sin desaceleración. Las consultoras privadas estiman marzo entre 2,8% y 3,1%, con el shock petrolero presionando combustibles y transporte.
• China: PMI vuelve a expansión. El PMI manufacturero oficial subió a 50,4 en marzo (desde 49,0), volviendo a territorio expansivo por primera vez desde noviembre. Pero el Caixin PMI bajó a 50,8 (desde 52,1), señalando que la recuperación es frágil y está contaminada por la inflación importada de energía.
• Eurozona: inflación sube a 2,5%. El HICP flash de marzo saltó a 2,5% interanual desde 1,9% en febrero, con energía pasando de −3,1% a +4,9% — una reversión brutal impulsada por la guerra.

Análisis Central

El ISM Prices en 78,3% y la anatomía de la estanflación

Esta semana el dato más revelador no vino de las nóminas (que reflejan decisiones de contratación tomadas semanas antes y están sujetas a revisiones masivas, febrero pasó de −92.000 a −133.000) sino del componente de precios del ISM manufacturero. Un salto de 58,9% a 78,3% en apenas dos meses es una señal que no admite ambigüedad: los costos de producción están acelerándose a un ritmo que no se veía desde el shock inflacionario de 2022.

Las causas son conocidas: petróleo sobre $100/barril por el cierre del Estrecho de Ormuz (que maneja el 20% del flujo global de crudo), aranceles que elevan los costos de insumos importados (la tasa efectiva promedio está en ~10%, con metales al 50%), y tiempos de entrega de proveedores alargándose a niveles no vistos en más de tres años por el rerouting de barcos vía el Cabo de Buena Esperanza. Cada uno de estos factores es un shock de oferta real — ninguno puede resolverse con política monetaria.

Y sin embargo, es la política monetaria la que está siendo convocada como solución. Powell dice «esperar y ver». El mercado descuenta cero recortes. Pero el Treasury a 2 años, a 3,79%, sigue por debajo del rango de fondos federales de 3,50-3,75% — lo que significa que el mercado aún no descuenta subidas, solo inacción prolongada. Si el ISM Prices sigue por encima de 70% en los próximos meses y las expectativas de inflación se desanclan (Michigan ya marcó 3,8% a un año), la Fed enfrentará la misma decisión que el RBA ya tomó: subir en medio de una desaceleración.

En Argentina, la baja de encajes del 50% al 45% se presenta como una medida «monetariamente neutral» porque los fondos liberados estaban invertidos en títulos del Tesoro. Pero esto es una confusión: el efecto sobre el crédito bancario no depende de la composición del encaje sino de la capacidad de los bancos de crear nuevos préstamos. Al reducir la proporción de depósitos que deben mantener inmovilizados, el BCRA está autorizando una expansión del multiplicador monetario. La morosidad crediticia por encima del 10,6% (con préstamos personales saltando de 3,5% a 13,2% de morosidad en un año) indica que el ciclo crediticio previo ya dejó un tendal de malinversiones. Agregar más crédito sobre esa base no corrige el problema: lo profundiza.

El dato más elocuente del trimestre argentino es que el BCRA compró US$4.386 millones en el mercado cambiario pero solo US$924 millones se tradujeron en aumento de reservas brutas. El 79% restante se fue en pagos de deuda, caída del oro, y otras filtraciones. Un programa que depende de acumular reservas para sostener la credibilidad del tipo de cambio no puede funcionar indefinidamente si los dólares comprados se evaporan a esa velocidad.

Perspectivas Futuras

La semana del 4 al 10 de abril será una de las más críticas del año, con tres eventos que pueden redefinir el escenario:

• 6 de abril (8:00 PM ET): plazo para ataques a infraestructura energética iraní. Es el segundo deadline extendido por Trump. Si no hay acuerdo ni nueva extensión, los bombardeos sobre refinerías y centrales eléctricas iraníes podrían empujar el Brent a $120-$130. Si hay desescalada, un alivio masivo en todos los activos de riesgo. Las estimaciones de probabilidad: acuerdo diplomático 15-20%, nueva extensión 45-50%, escalada militar 30-35%.
• 5 de abril: reunión OPEC+. La más consecuente en la historia de la alianza. Arabia Saudita enfrenta presiones contradictorias: EE.UU. le pide aumentar producción para compensar la pérdida iraní, mientras el cartel busca mantener precios altos. La decisión sobre cuotas de producción definirá el piso del petróleo para el segundo trimestre.
• 9 de abril: PCE de febrero y revisión final del PIB Q4 2025. Estos datos, retrasados por el shutdown gubernamental de octubre-noviembre, serán el primer input duro para la Fed antes del FOMC del 28-29 de abril. El PCE core de enero fue 3,1% — si febrero sube, se extingue toda esperanza de recortes en 2026.
• Morgan Stanley MSBT: lanzamiento inminente. El primer ETF spot de Bitcoin emitido por un gran banco podría lanzarse la semana del 7 de abril, potencialmente reactivando el flujo institucional hacia cripto en un momento de miedo extremo.
• Argentina: inflación de marzo (14 de abril) y Staff Level Agreement FMI. Ambos datos definirán la credibilidad del programa para el segundo trimestre. Si la inflación supera el 3% y los encajes reducidos alimentan mayor presión, la promesa de «inflación cero en junio» quedará definitivamente enterrada.

El sistema monetario global enfrenta su prueba más severa desde 2020: un shock de oferta que alimenta inflación mientras la actividad se desacelera, una montaña de deuda corporativa venciendo a tasas elevadas, y un conflicto militar que ninguna herramienta de política monetaria puede resolver. La corrección es inevitable. La única variable es si los planificadores centrales la aceptan o intentan postergarla una vez más — agravando lo que venga después.

El Reporte de Dinero y Banca es una publicación semanal que analiza la actualidad monetaria, bancaria y financiera global. No es recomendación de inversión.