Resumen
Analizo la semana 13 de 2026, dominada por la quinta semana de guerra EE.UU.-Israel contra Irán, negociaciones fallidas por la reapertura del Estrecho de Ormuz y un petróleo que cerró en máximos desde 2022 con el Brent en $112,57. Los bancos centrales transitan la semana en modo post-decisión, pero dos nuevas resoluciones marcaron la agenda: el Norges Bank mantuvo en 4,00% pero giró hawkish señalando subidas inminentes, y Banxico sorprendió con un recorte de 25bp a 6,75% pese a inflación en ascenso. El oro profundizó su corrección hasta tocar brevemente $4.200 el lunes (un 21% por debajo de su máximo histórico) para cerrar en ~$4.430. Bitcoin cayó un 5,5% a ~$66.050 tras el vencimiento récord de $14.000 millones en opciones, mientras el sentimiento del consumidor estadounidense se desplomó a 53,3 puntos y Goldman Sachs elevó la probabilidad de recesión a 30%. En Argentina, el BCRA redujo los encajes bancarios del 50% al 45% liberando ~$2,9 billones de pesos al sistema, mientras las reservas brutas cerraron en US$43.712 millones y el riesgo país se mantuvo por encima de los 600 puntos básicos.
El cuadro estanflacionario que advertimos semanas atrás se confirma con datos concretos: los PMI flash de marzo muestran la Eurozona al borde de la contracción, el mercado de crédito privado en EE.UU. comienza a sufrir defaults y restricciones de rescate, y los rendimientos del Tesoro a 2 años superaron por primera vez la tasa de fondos federales desde noviembre 2023, descontando subidas de tasas. Las malinversiones acumuladas durante una década de tasas artificialmente bajas están encontrando su momento de liquidación — y los bancos centrales ya no pueden postergarlo.
Puntos Centrales
- Petróleo en máximos desde 2022. El Brent cerró en $112,57 el viernes, con el WTI tocando $100,04 intradía, tras el fracaso de las negociaciones Irán-EE.UU. Trump extendió 10 días el plazo para ataques a infraestructura energética iraní hasta el 6 de abril, mientras Irán amenaza con minar todo el Golfo Pérsico.
- Oro toca mínimo de 2026 en $4.200. El metal cayó brevemente por debajo de $4.300 el lunes (un 21% por debajo de su máximo histórico de $5.589) antes de recuperar a ~$4.430 el viernes. La corrección semanal neta fue de ~1,3%.
- Bitcoin cae 5,5% por vencimiento récord de opciones. El mayor vencimiento trimestral del año ($14.160 millones en opciones BTC) colisionó con el selloff macro, llevando a BTC de $70.415 a ~$66.050. Fear & Greed en 10-14 (miedo extremo).
- Norges Bank gira a subidas, Banxico recorta. El banco central noruego señaló que subirá tasas en próximas reuniones, revisando su senda al alza a 4,25-4,50%. Banxico recortó 25bp a 6,75% por 3-2, priorizando crecimiento sobre inflación.
- BCRA baja encajes al 45%. La medida más relevante de la semana en Argentina: el BCRA reduce los encajes del 50% al 45% desde abril, liberando ~$2,9 billones de pesos. Compras netas alcanzan 56 ruedas consecutivas y superan los US$4.000 millones en el año.
- Sentimiento del consumidor en EE.UU. se hunde. El índice Michigan cayó a 53,3 (percentil 1 histórico) con expectativas de inflación a 1 año saltando a 3,8%. Goldman eleva probabilidad de recesión a 30%.
Panorama Monetario Global
El panorama monetario global de esta semana se define por la ausencia de las decisiones de los grandes bancos centrales (que actuaron la semana previa) y por dos resoluciones de bancos centrales secundarios que revelaron la divergencia creciente: Noruega giró hacia subidas mientras México recortó. La parálisis de la semana anterior se convirtió en fragmentación: cada banco central enfrenta una combinación distinta de shock petrolero, inflación importada y debilidad doméstica, y las respuestas empiezan a divergir de manera caótica.
Las tasas de interés clave se mantienen sin cambios respecto a la «super semana» previa, con dos excepciones:
| Banco Central | Tasa Principal | Decisión (semana) | Notas |
|---|---|---|---|
| Fed (EE.UU.) | 3,50%-3,75% | Hold (18 Mar) | Mercado ahora descuenta 0 recortes en 2026 |
| BCE (Eurozona) | 2,15% / 2,00% | Hold (19 Mar) | Nomura: posible subida en junio |
| BoJ (Japón) | 0,75% | Hold (19 Mar) | Ueda: subida en abril posible |
| BoE (Reino Unido) | 3,75% | Hold (19 Mar) | Mercado descuenta hasta 2 subidas |
| Norges Bank | 4,00% | Hold hawkish (26 Mar) | Señala subidas inminentes a 4,25-4,50% |
| Banxico (México) | 6,75% | −25bp (26 Mar) | Sorpresa; voto dividido 3-2 |
| PBOC (China) | 3,00% / 3,50% | Hold (20 Mar) | Señala espacio para más recortes |
| RBA (Australia) | 4,10% | +25bp (17 Mar) | 2.ª subida consecutiva |
| SNB (Suiza) | 0,00% | Hold (19 Mar) | Intervención FX activa |
| Riksbank (Suecia) | 1,75% | Hold (19 Mar) | Actas publicadas 25 Mar |
| BCRA (Argentina) | ~31% TAMAR | Baja encajes 50%→45% | Vigente desde abril |
El Norges Bank (26 de marzo) fue la sorpresa hawkish de la semana: mantuvo en 4,00% pero señaló que «probablemente será apropiado subir la tasa en una de las próximas reuniones», revisando la senda de tasas al alza hasta 4,25-4,50% para fin de año. La gobernadora Wolden Bache citó inflación persistentemente por encima del objetivo. En contraste, Banxico (26 de marzo) recortó 25bp a 6,75% por votación 3-2, retomando su ciclo de flexibilización pese a que la inflación de la primera quincena de marzo subió a 4,63%. El peso cayó ~1% a $17,95/USD. Esta divergencia ilustra perfectamente la trampa del sistema fiat: ante el mismo shock externo, cada planificador central elige una dirección distinta, multiplicando la incertidumbre en lugar de reducirla.
El PBOC mantuvo las LPR sin cambios por décimo mes consecutivo, pero el gobernador Pan Gongsheng reiteró que hay «espacio para más recortes de RRR y tasas de interés». El 26 de marzo, el PBOC debilitó la referencia del yuan a 6,9056 — señal de que Beijing prioriza competitividad exportadora sobre estabilidad cambiaria.
Cripto y Alternativas Monetarias
Bitcoin cerró la semana en ~$66.050, cayendo un 5,5% desde los $70.415 del viernes anterior. Fue la sexta vela mensual roja consecutiva desde el máximo histórico de octubre 2025 ($126.080), y el precio se ubica un 47% por debajo de ese pico. El Fear & Greed Index tocó 10 — el nivel más bajo desde octubre 2025.
El catalizador principal fue el vencimiento trimestral récord de $14.160 millones en opciones de Bitcoin en Deribit el viernes 27, representando ~40% del open interest total (194.400 contratos). El max pain estaba en ~$72.000, lo que generó presión vendedora masiva al acercarse el vencimiento con BTC muy por debajo. Se liquidaron $1.300 millones en posiciones apalancadas durante la semana.
Los flujos de ETFs se desaceleraron significativamente: las entradas de marzo totalizaron ~$890 millones hasta el 24 de marzo, un 73% menos que los $3.300 millones de febrero. Sin embargo, el 24 de marzo hubo una entrada neta de $180 millones liderada por el IBIT de BlackRock (+$215M). El desarrollo institucional más significativo fue que Morgan Stanley presentó su segunda enmienda S-1 para el ETF spot MSBT, con Bloomberg calificando el lanzamiento como «inminente» — sería el primer gran banco estadounidense en emitir directamente un ETF spot de Bitcoin, respaldado por 16.000 asesores que gestionan $6,2 billones.
En el frente regulatorio, la guía conjunta SEC/CFTC del 17 de marzo estableció una taxonomía de 5 categorías para tokens y declaró que la mayoría de los criptoactivos no son en sí mismos securities. Pero un nuevo borrador de la CLARITY Act (24 de marzo) prohibiría a las plataformas ofrecer rendimiento sobre stablecoins, hundiendo las acciones de Circle y Coinbase. David Sacks, el «zar cripto» de la Casa Blanca, confirmó que su mandato de 130 días expiró el 26 de marzo sin reemplazo planificado.
Evolución Semanal de Oro y Bitcoin
Oro (USD/oz): El metal profundizó su corrección tocando un mínimo de 2026 en ~$4.200 el lunes 23, recuperó fuertemente a ~$4.560 el miércoles por esperanzas de alto al fuego, volvió a caer el jueves a ~$4.400 cuando Irán rechazó la propuesta de paz, y cerró el viernes en ~$4.430. La corrección acumulada desde el máximo histórico de $5.589 alcanza el 21%. El precio se estabilizó cerca de la media móvil de 200 días ($4.407), considerada soporte técnico clave. Los drivers de la caída siguen siendo los mismos: rendimientos reales al alza (Treasury 10 años en 4,42-4,48%), dólar fuerte (DXY en 100,17), y ventas institucionales forzadas para cubrir pérdidas en renta variable. Las compras de bancos centrales (~585 toneladas/trimestre) siguen creando un piso estructural a largo plazo.
Bitcoin (USD): Abrió la semana en $70.415, subió modestamente a $71.300 el miércoles (máximo semanal), y se desplomó el viernes a ~$66.050 por el vencimiento de opciones. Variación semanal: −5,5%.
| Día | Oro (USD/oz) | Var. % | Bitcoin (USD) | Var. % |
|---|---|---|---|---|
| Vie 21/3 (cierre previo) | ~$4.490 | — | $70.415 | — |
| Lun 23/3 | $4.348 | −3,2% | $70.600 | +0,3% |
| Mar 24/3 | $4.402 | +1,2% | $71.043 | +0,6% |
| Mié 25/3 | $4.560 | +3,6% | $71.300 | +0,4% |
| Jue 26/3 | $4.400 | −3,5% | $69.438 | −2,6% |
| Vie 27/3 | ~$4.430 | +0,7% | ~$66.050 | −4,9% |
Impacto en el Inversor Individual
Para el inversor individual, esta semana ofrece una lección dolorosa sobre la naturaleza del sistema monetario fiat: cuando un shock real golpea una estructura financiera construida sobre crédito artificial, no hay refugio perfecto. El oro (dinero sólido por excelencia) cae un 21% desde máximos porque los rendimientos reales suben y los inversores institucionales liquidan posiciones para cubrir margin calls. Bitcoin cae un 47% desde su pico porque sigue correlacionado con activos de riesgo. Las acciones pierden valor (S&P 500 en su quinta semana consecutiva de caída, Nasdaq en territorio de corrección). Y el efectivo en el banco pierde poder adquisitivo con la inflación real por encima de las tasas de depósito.
El sentimiento del consumidor de Michigan en 53,3 (percentil 1 histórico) captura esta angustia: el 47% de los encuestados mencionó espontáneamente que los precios están erosionando sus finanzas personales. Las expectativas de inflación a 1 año saltaron a 3,8%.
La reducción de encajes del BCRA en Argentina merece atención especial. Al bajar los requisitos del 50% al 45%, el banco central libera ~$2,9 billones de pesos en el sistema bancario — expandiendo la capacidad crediticia y potencialmente presionando a la baja las tasas de interés. Desde la perspectiva austríaca, esta es exactamente la clase de expansión crediticia que genera distorsiones en la estructura productiva: crédito que no emerge del ahorro genuino, sino de una decisión administrativa que reduce los respaldos reales de los depósitos. Si la demanda de dinero no acompaña esta expansión (y los datos recientes muestran que no lo hace) el resultado será mayor presión inflacionaria.
La diversificación fuera del sistema bancario sigue siendo la estrategia defensiva más coherente, pero hay que entender que el corto plazo será volátil para todos los activos mientras la guerra en Irán y el shock petrolero persistan. La solución de largo plazo no cambia: dinero sólido emergente del mercado, libre de manipulación estatal.
Decisiones y Eventos de Bancos Centrales
Esta semana fue de consolidación post «super semana», con los grandes bancos centrales en modo comunicación pero sin decisiones programadas. Sin embargo, dos resoluciones marcaron la agenda:
Norges Bank (26 de marzo): Mantuvo la tasa en 4,00% pero ejecutó el giro hawkish más agresivo de cualquier banco central del G10 en 2026, señalando que «probablemente será apropiado subir la tasa en una de las próximas reuniones de política monetaria». La senda de tasas fue revisada al alza a 4,25-4,50% para fin de año. La gobernadora Wolden Bache citó inflación persistente por encima del objetivo como justificación.
Banxico (26 de marzo): Recortó 25bp a 6,75% por votación dividida 3-2, sorprendiendo al mercado que esperaba pausa. La junta priorizó la debilidad de la actividad económica sobre la inflación en ascenso (4,63% en la primera quincena de marzo). El peso cayó ~1% a $17,95/USD y el IPC mexicano revirtió su rally.
Fed (comunicaciones de la semana): Powell habló en la conferencia anual de ASPA (21 de marzo) y asistió a la reunión del FSOC convocada por el secretario del Tesoro Bessent (25 de marzo). Los gobernadores Barr, Miran y Cook pronunciaron discursos sobre perspectiva económica, reducción del balance y estabilidad financiera respectivamente. El dato clave: CME FedWatch ahora descuenta cero recortes para todo 2026 — una caída desde tres esperados al inicio del año. Algunos traders empiezan a descontar subidas.
BCE, BoJ, BoE (post-decisión): En modo comunicación. Nomura señaló que junio es la fecha más temprana para una posible subida del BCE. El BoE insinuó la posibilidad de subidas de tasas ante la perspectiva de petróleo alto alimentando precios energéticos domésticos. El mercado pasó de descontar dos recortes del BoE a descontar hasta dos subidas.
Noticias Clave de Dinero y Banca
- Sentimiento del consumidor se desploma a 53,3. El índice final de Michigan de marzo cayó a 53,3 desde 56,6 en febrero — peor que la lectura preliminar de 55,5 y que el consenso de 54,0. Se ubica en el percentil 1 de lecturas históricas. Las expectativas de inflación a 1 año saltaron a 3,8% desde 3,4% — el mayor aumento mensual desde abril 2025.
- Goldman eleva probabilidad de recesión a 30%. Goldman Sachs subió su estimación de recesión de 20% a 30%, proyectando Brent a $105 en marzo y $115 en abril. Moody’s advirtió que si el petróleo se mantiene en estos niveles hasta Memorial Day, EE.UU. entrará en recesión. Polymarket cotiza 37% de probabilidad de recesión en 2026.
- PMIs flash de marzo: alarma estanflacionaria. Los datos de S&P Global del 24 de marzo sonaron las alarmas de estanflación en la Eurozona: PMI compuesto en 50,5 (mínimo de 10 meses), con costos de insumos manufactureros en la mayor alza desde febrero 2023. EE.UU. marcó 51,4 (indicando ~1,0% de PIB anualizado), Reino Unido 51,0 (mayor caída mensual desde la invasión de Ucrania).
- Rendimientos del Tesoro en máximos de 8 meses. El 10 años alcanzó 4,42-4,48%, el más alto desde julio 2025. El 2 años superó el 4,00% — por encima de la tasa efectiva de fondos federales por primera vez desde noviembre 2023, descontando subidas. El 30 años rozó 4,98%. El gobierno vendió $606.000 millones en Treasuries esta semana.
- Crédito privado: el fin de la «fantasía de pérdida cero». Blue Owl Capital suspendió rescates en su fondo retail; Ares Management los limitó al 5% tras solicitudes del 11,6%. Los defaults en crédito privado estadounidense se aceleraron, con Moody’s proyectando hasta 8,3% en escenario pesimista. Spreads high-yield ampliándose a ~470 bps.
- Trump anuncia arancel del 25% a autos. El 27 de marzo, Trump anunció aranceles del 25% a todos los automóviles y componentes automotrices efectivos el 3 de abril. El primer ministro canadiense Carney respondió que la era de integración económica con EE.UU. «ha terminado». La UE avanzó el acuerdo comercial Turnberry condicionado a los términos de julio 2025.
- S&P 500 en quinta semana de caída consecutiva. El índice cerró cerca de 6.375, acumulando −5,8% en el año. El Nasdaq entró en territorio de corrección (−10%+ desde máximos), con el miembro promedio sufriendo un drawdown del 31%. El VIX tocó 31,27 intradía el viernes.
- BCRA baja encajes y supera US$4.000 millones en compras. El BCRA redujo los encajes del 50% al 45% desde abril, liberando ~$2,9 billones de pesos. Las compras netas superaron US$4.000 millones en lo que va de 2026 (40% del objetivo anual), con 56 ruedas consecutivas. Las reservas brutas cerraron en US$43.712 millones tras tocar un mínimo de US$43.536 el jueves.
- Dólar blue estable, riesgo país sobre 600. El blue cerró en $1.405/$1.425, con el oficial BNA en ~$1.390, MEP en $1.405-$1.427 y CCL en $1.452-$1.481. La brecha blue-oficial en mínimos históricos de 0,7-2,5%. El riesgo país se mantuvo en 605-610 bps, mejorando ~23 bps respecto al máximo de la semana previa (633). La segunda revisión del FMI avanza hacia un Staff Level Agreement esperado para fin de marzo, con aprobación del Directorio prevista para fines de abril y un desembolso de US$1.000 millones pendiente.
- Morgan Stanley ETF de Bitcoin «inminente». El lanzamiento del ETF spot MSBT de Morgan Stanley fue calificado como «inminente» tras su segunda enmienda S-1. Sería el primer gran banco estadounidense en emitir directamente un ETF spot de Bitcoin.
Análisis Central
Encajes, crédito privado y la anatomía de la expansión crediticia artificial
Esta semana ofrece un contraste revelador entre dos manifestaciones del mismo problema: la expansión crediticia desconectada del ahorro real.
En Argentina, el BCRA decidió reducir los encajes bancarios del 50% al 45%, liberando ~$2,9 billones de pesos al sistema financiero. La justificación oficial es «impulsar el crédito y la actividad económica». Pero el crédito que emerge de una reducción administrativa de encajes no refleja un aumento del ahorro voluntario: refleja una decisión burocrática de permitir a los bancos prestar una proporción mayor de los depósitos que custodian. Cada peso que se presta gracias a esta medida es un peso que no tiene respaldo real en bienes ahorrados. Si el crédito se expande sin que la estructura productiva tenga los recursos reales para sostener los nuevos proyectos financiados, el resultado será malinversión primero y liquidación después.
Simultáneamente, en EE.UU. vemos la liquidación de la expansión crediticia previa. El mercado de crédito privado ($1,7 billones en activos, crecido al calor de las tasas cercanas a cero de 2020-2022) está sufriendo su primera crisis de rescates y defaults. Blue Owl suspendió rescates, Ares los limitó al 5%, y los defaults se aceleran. Estos no son eventos aislados: son la manifestación inevitable de préstamos que solo eran viables a tasas manipuladas. Ahora que las tasas subieron y el shock petrolero comprime los márgenes corporativos, las empresas que dependían de financiamiento barato no pueden servir su deuda. La maturity wall de $1,35 billones en 2026 garantiza que esta dinámica se intensificará.
El rendimiento del Treasury a 2 años por encima de la tasa de fondos federales es quizás el dato más significativo de la semana: el mercado de bonos ya está descontando que la Fed deberá subir tasas, no bajarlas. Esto, combinado con el sentimiento del consumidor en percentil 1 histórico y una probabilidad de recesión en 30-37%, dibuja el cuadro estanflacionario que la teoría austríaca del ciclo anticipa como desenlace inevitable del boom artificial: la inflación no cede porque sus raíces son monetarias, mientras la actividad real se contrae porque las malinversiones se liquidan.
La decisión del BCRA de bajar encajes en este contexto global es particularmente preocupante. Argentina camina sobre una cornisa estrecha: la inflación se estancó en 2,9% mensual (33,1% interanual y subiendo), la demanda de pesos no despega, y ahora se inyectan $2,9 billones adicionales al circuito. El programa de Milei sigue siendo el más cercano a una reforma austríaca en cualquier economía mayor, pero la baja de encajes es una concesión al cortoplacismo que contradice el espíritu del programa.
Perspectivas Futuras
La próxima semana y las siguientes estarán dominadas por cuatro ejes de riesgo:
- Plazo del 6 de abril para ataques a infraestructura energética iraní. Trump extendió el deadline 10 días. Si no hay acuerdo y se reanudan los bombardeos sobre instalaciones petroleras, el Brent podría superar los $120-$130. Si hay desescalada, un alivio masivo en todos los activos de riesgo.
- 3 de abril: aranceles del 25% a automóviles. El impacto sobre la cadena de suministro automotriz global será inmediato. Canadá, Japón, Alemania y Corea del Sur serán los más afectados. Las represalias ya se están articulando.
- 9 de abril: PCE de febrero y revisión final del PIB Q4 2025. Estos datos, retrasados por el shutdown gubernamental, serán el primer input duro para la Fed antes del FOMC de mayo. El PCE core en enero fue 3,1% — si febrero sube, sepultará toda esperanza de recortes.
- FMI segunda revisión y desembolso a Argentina. El Staff Level Agreement se espera para fin de marzo/inicio de abril. El desembolso de US$1.000 millones es crítico para las reservas del BCRA, que siguen en mínimos de 2026 con reservas netas negativas en −$1.855 millones.
El sistema monetario global enfrenta su mayor prueba desde la pandemia: un shock de oferta geopolítico que alimenta inflación, combinado con el legado de una década de tasas artificiales que creó una montaña de deuda corporativa insostenible. La corrección no es un error del sistema: es su funcionamiento natural, postergado demasiado tiempo por la intervención. Lo que viene será doloroso, pero es el precio necesario de haber creído que la expansión crediticia podía reemplazar al ahorro real.
Esto no es consejo de inversión.
